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千金-益母颗粒楊濤以模式導向推動信貸資產證券化

发布时间:2020-02-15 03:25:16

杨涛:以“模式导向”推动信贷资产证券化

【中国社科院金融所 金融市场研究室主任 杨涛】

国务院常务会议日前决定进一步扩大信贷资产证券化试点,由此启动了继2005年和2012年之后的第三轮试点可以看到,在规范影子银行、地方融资平台等大背景下,结合“用好增量、盘活存量”的思路,预计信贷资产证券化已经成为各方可接受的主要融资创新模式这一方面可以解决银行面临的某些问题,因为过去银行资产长期化、负债短期化趋势明显,信贷期限结构错配突出;另一方面,能够释放资本,提高银行资本充足率

在发达国家的创新实践中,对资产证券化的分类有很多标准比如,一种是看证券化资产是否通过真实出售和破产隔离,使原始权益人摆脱与该资产在法律上的一切关系另一种则是看原始权益人的目的,如果原始权益人希望通过证券化来获得新的资金融通,这种证券化品种一般称作融资产品;如果原始权益人只是想通过证券化来转移风险,那么这种证券化品种就是非融资产品一般来说,表外证券化必然是融资品种,因为这需要进行资产的真实出售,至于表内证券化则要复杂一些

实际上,在尚未具备法律、金融、税收等制度充分保障的前提下,我国的信贷资产证券化仍然具有特殊性和非标准性,尚处于“摸着石头过河”的阶段首先,在推动信贷资产证券化过程中,必须充分关注风险问题,既不能让风险随信贷资产证券化而扩散,也要真正做到法律意义上的风险隔离对前者应强调被证券化的资产质量,以及避免过度创新的结构化产品对后者则应在目前固定收益产品普遍存在“刚性兑付”潜规则的情况下,进行深入思考

当前主流的证券化模式,包括美国和欧洲模式其中,在美国的法律体系中,所谓真实出售,必须由贷款机构将抵押贷款资产绝对性地转移给特殊目的机构(SPV),从而使这部分资产与这一贷款机构名下资产分离而在欧洲模式下,包括住房抵押贷款和部分企业贷款的证券化,实际很多是在表内完成的我国证券化在很多方面更接近欧洲模式,虽然银行选择信托公司作为受托人,某种程度上实现破产隔离,但这种机制在严格意义上仍然存在瑕疵,证券化资产的真正“出表”还需更深层次的法律保障比如,正是基于此,2012年国家开发银行在101.6亿元的证券化公告中,还需专门提示“本期证券仅代表特定目的信托受益权的相应份额,不构成发起机构、受托机构或任何其他机构对投资者的负债,资产支持证券持有人在本期证券下的追索权仅限于信托财产”

从宏观角度来看,商业银行在我国金融体系中占据主导地位,这不仅降低了金融运行效率,而且使得金融风险高度累积于银行业为此,作为转移银行体系风险的一个重要手段,资产证券化才受到重视但是正如银行作为股市和债市的核心参与者,使得直接融资扩张仍然无法突破银行主导,在实践中,由银行发起证券化,信托公司作为受托和发行人,在银行间市场发售,仍然造成信贷资产在银行间交易流转,风险并未转移出银行系统过去几年,交通银行在2012年曾试图在交易所发行证券化产品,但最终还是委托海通证券在银行间市场上市

从信贷资产证券化过程来看,受托人是控制风险的核心问题,这也是次贷危机的教训之一目前《证券公司资产证券化业务管理规定》明确了券商的资格,但其推动的信贷资产证券化也存在真实隔离的模糊性;而在信托通道中,商业银行实际主导了信贷资产证券化的全过程,客观上履行了受托人绝大部分的职能由此来看,促进受托人的多元化、规范化发展,打造真正适合国情和国际规范的SPV,加强产品信息透明和披露,都是未来改革的重点

此外,将来在利率市场化、存款保险制度推出、刚性兑付打破的趋势下,证券化产品的信用增级机制也需有所突破,逐渐引入更加规范的外部增级模式,而非只在银行表内外的套路中打转流动性是证券化产品的生命力所在,除了信贷资产证券化产品的一级市场之外,将来还需要构建有效的二级市场,促使投资者更自由地交易资产支持证券但这也会遇到两个问题,一是银行间市场与交易所市场的协调,以及所涉及诸多监管部门的配合,二是如何做好证券化投资者的保护与教育,因为证券化产品涉及一系列比较复杂的法律、会计框架,国内个人投资者还不够成熟,有时很难理解其中的实质

值得注意的是,国外经验表明,制定有关信贷资产证券化的法律是前提条件但这是一项复杂的系统工程,它不仅要突破现有法律规范对资产证券化的制约,还要对现有法律框架下的空白之处进行补充我国现有证券化制度仍停留在部门规章的层面,而公司法、合同法、信托法、银行法等法律法规都对标准的证券化存在众多阻碍同时,与发展衍生金融工具相配套的会计等方面的法规准则也不健全,相关的财务判断与会计处理缺乏合理的依据

此外,也没用针对证券化过程制定专门的税收中性政策,使得证券化的成本大大提高由此可见,为了使得我国信贷资产证券化改革逐渐走向规范,就要从“实用导向”逐渐转为“模式导向”,以长期化的规则保障,来替代短期的过渡模式,这样才能实现创新风险与效果的平衡

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